亲爱的投资者们：
新年好！
2023年是三年疫情放开后的第一年，是大家憧憬着复苏与欣欣向荣的一年，是大家期待着自由出行与交流的一年，是很多行业渴望着能在疫情后大展身手补上三年疫情经营窟窿的一年！然而年底回望，现实与预期却存在巨大的落差。改革开放40年来中国经济高速发展，高歌猛进的同时也掩盖了很多问题，这些问题在疫情期间没有得到任何化解，甚至矛盾更深更难了。社会阶层贫富分化加剧、房地产企业资金链断裂暴雷、地方政府债台高筑财政堪忧等等，这些问题就像悬在头上的“达摩克利斯之剑”，目前还看不到有效的解决方案。
2023年也是中国股市令人失望的一年，A股市场在年初曾有一波短暂的反弹，深圳指数在1月底前小幅反弹，上证指数反弹时间稍长，持续到4月底，此后两市就一直处于绵绵阴跌过程中，代表中国经济核心力量的沪深300指数更是连跌3年，创该指数成立以来的连续下跌纪录。即使上证指数反弹持续时间较长，其核心原因也只是政府高层提出的国企价值重估概念导致一些大体量的国企在一到四月份有一波像样的上涨，而不是因为经济恢复增长层面的原因。全年沪深300指数下跌了11.38%，扣除国有四大行、三桶油、三大电信营运商、煤炭电力等央、国企的指数贡献外两市其他股票的下跌幅度实际比指数更难看。而放眼全球，今年全球主要经济体，无论欧美、日韩、巴西、阿根廷等国家，甚至处于战争中的俄罗斯股市都有不错的表现。
中国股市已经和中国足球一起，成为国人在网络上随意调侃的难兄难弟。然冰冻三尺非一日之寒，中国股市自成立以来就有许多弊端，譬如：一、重融资轻投资者回报；二、高价发行，上市后股价短期暴涨然后长时间的下跌，上市即巅峰；三、一股独大，大股东可以恣意侵占公司利益；四、监管层对弄虚作假等违法违规行为的处理轻描淡写，根本起不到警戒的作用等等。
然而雪崩时没有一片雪花是无辜的，参与证券二级市场的上亿投资者们也应该自我反思。中国股市汇聚了一大堆想着快速暴富的投资者。大家不在乎上市公司的本身质量，喜欢跟庄，打听消息，试图通过股票短期上涨实现一夜暴富，但在这种思维模式下，在资金、信息、专业技术上都处于劣势的状况下，绝大部分人最终避免不了沦为韭菜的命运，无论是买股票亦或是买基金。
今天市场清淡时，很多投资者割肉离开了股市，而当市场火热时，他们又重仓买进，最终买在了高位，卖在低位，伤害了自己，成全了他人。
股票市场最简单的规律莫过于：“风险是涨出来的，价值是跌出来的”。丹松基金中也有一部分投资者过去在高位买入了基金导致亏损严重。我们也因此反思，力争在基金以后的运作中尽量在市场低谷时劝投资者申购，股市高涨时劝投资者多消费。
过去的两年美元持续加息，政策上的一些因素导致资金外流，中国股市尤其是港股哀鸿遍野，不仅大部分的个体投资者，甚至一些知名的投资机构也亏损严重。一些本着价值投资，长线持有的基金产品都经历了大幅度的回撤，丹松基金也不例外。值得庆幸的是我们长期以来坚持的不买贵、不追高的策略让我们基金总体而言守住了本金。
正如价值是跌出来的，今天A股很多优质类的上市公司的价格对我们已经非常有吸引力。投资是对于闲余资金的合理处置，也是对于延期消费的有益补偿。站在今天环顾全球资产，我们更觉得中国股市的一些优质类的上市公司的股权是更值得投资持有的资产。无惧于股价涨跌，即使证券市场关门，只要公司还在正常经营，我们也更愿意持有他们的股权而不是现金。
公司，尤其是股份制公司，是人类文明发展到现在最伟大的发明之一，它打破了时间、地域、种族、国家的概念，将会更进一步影响社会的发展。今天全球市值最大的公司其价值已经超过了全球90%的国家一国整体GDP产出，深刻的影响着每个人、每个家庭的生活。中国自改革开始以来，许多优秀企业实际成立的时间并不长，不到三十年的时间便走完了许多欧美日企业100多年的历程，他们未来还会有更广阔的发展空间，路阻且长，但他们怀着任重道远不争朝夕的奋斗精神一直在成长。丹松投资一直努力的就是去寻找、判断、持续观察并长期持有这类公司的股权。
自人类社会创造纸币以来，每一种纸币的发展史都是一场不停的贬值史，区别只是贬值速度或快或慢而已。
阿根廷是一个现实的例子。分析阿根廷国家自2000以来的通胀、汇率和MERV指数是一件很有意思的事，过往20年阿根廷股票指数与汇率、通胀长期来看呈现非常明显一致性，22年时间阿根廷MERV指数上涨了483.88倍，通货膨胀了193.42倍，扣除通胀影响，股市指数大约增长了2.5倍，年化大约有4.25%的收益率。
图一：阿根廷MERV指数、比索汇率、通胀率
在许多市场化国家，股市都是经济的晴雨表，都很好地体现了该国优质上市公司的发展情况，体现了该国经济的发展。中国很多投资者会困惑，为何中国上证指数、深成指多年不涨？两大因素可能是导致中国股市指数失真的核心原因：一是中国股市一级市场强势，二级市场缺乏定价权，新股往往都是高价发行，发行后价格马上被狂炒一波，随后一段时间后才纳入指数，纳入指数后就不停下跌，为指数做出负贡献，如中国石油、中国神华等比比皆是。二是中国的过去十年是国有企业规模大发展的十年，国有企业占有了很多资源，国有银行、煤炭、电力、钢铁等依靠垄断地位贡献了利润的大头，但市场给予的估值却越来越低，导致股价严重拖累指数表现。
认识到中国股市二级市场的特征，丹松在过往的投资中基本上会规避上市不到十年，股价高估值泡沫没有得到充分释放的企业。合理价位买入优质的上市公司的股权并长期持有是丹松基金的投资策略，过往的4年我们也一直在坚持长期持有的投资，在基本判断不出错的情况下我们会很少交易。在整体市场下跌中我们的投资表现可能不如空仓机构，但在市场见底后我们的反弹也会超过其他机构。长期持有是投资界已经被长期论证的行之有效的股市投资策略，以在“智猪博弈”中处于劣势地位的小猪为例，它的最优策略就是选择原地不动等待的策略来获取与大猪相差较少的收益。在A股市场上有无数高智商人士，有无数高能力人士，甚至还有人能不停的偷看底牌 ，在这样的市场中我们最大的优势就是不缺耐心，市场可能会阶段性出错，但终究会给我们合理的回报。中国股市牛短熊长，我们不在乎短期的涨跌，巴菲特持有比亚迪15年也是最后3年才获得可观回报。
美元利率还维持在高位，中国市场资金外流的现象短时间内可能不会有大的改观；中国经济经历了过去30年的高速发展，疲态尽显，受过往的路径依赖短时间也很难有大的改变；中国的经济体量已经达到了美国的70%以上，美国打压中国的策略也不会改变；中国的人均国民收入达到一万美元后，以往的一些劳动力密集的产业也会陆续转移等等。这一切都可能会导致中国经济走向低速发展阶段，而经济低速发展时，各种矛盾都会加深甚至可能会激化。
这些都是经济发展过程中必然会面临的一些问题，但优质的企业一定会无畏风雨，无畏严冬，砥砺前进。1889年工匠山内房治郎开了一家花札小店，取名任天堂骨牌，这是今天全球游戏龙头任天堂的前身；1968年何享健与23位北滘镇居民每人集资50元，组建了“北滘街办塑料生产组”，这是美的集团的前身。丹松在投资中，一直在跟踪、观察、陪伴中国优秀企业的成长。我们愿意相信：就经济而言，一个国家如果没有产生世界顶级的企业，也就不会成为世界顶级的强国。
对于投资而言永远没有比打折优惠的价格更好的事情，市场可能会出现更极端的情况，但这没有什么关系，丹松从成立之日起就定下了不加杠杆的铁律，我们一直坚持的理念是：投资者是在用闲余的资金进行投资。因此即使经历如1929年那样极端的情况，我们也会平安度过。我们的基金产品具备高度的流动性，任何投资者都能以当期的净值水平及时赎回，这就是证券二级市场投资最大的优势！
“未曾走到绝境处，彼岸花不开”，人生很多事情就是如此，一条路不到实在走不通时不会考虑变革。就如我们的改革开放，疫情防控都是这样的。今天我们A股市场很多问题也到了非改不可的时候了，今年国家多次针对金融领域发文，甚至在8月底出现过政策文四箭齐发的情形。但结果效用有限，市场一如既往的下跌。市场忽视一切利好，这也是熊市底部的特征之一。市场在与政策博弈，变则通，通则达。2005年股权分置改革激活了A股市场，现在的市场又到了下一个十字路口。当然对于长线投资的我们并不太关注这些，因为我们既然选择了长线持有，在长期持有的过程中就一定会有牛市、熊市，就一定会有市场情绪的高低。就像松树的成长一样，每年都会经历春夏秋冬，都会面临风吹雨打甚至遭遇极端天气，我们只需保证松树活着，它就会不停成长，区别无非是每年长多长少而已。
丹松投资的管理者就像护林员一样每天巡视着、呵护着我们的投资，确保我们所投企业健康地活着。
伟大的爱情来自坚贞的守护。
伟大的事业来自长期的执着。
长期的执着来自内心的喜悦。
风雨只会让雨后的天空更美丽，对于2024年的投资我们充满期待。
祝大家新年快乐！阖家健康幸福！
丹松基金
2024.01.01
