2021年即将过去，回首过往，中国最早控制住新冠疫情，经济也最早从疫情中恢复，在全球主要经济体国家受困于产业链、供应链中断紊乱之时中国经济一骑绝尘走在了前面，截至第三季度，中国GDP增长高达9.8%。但是就股市而言，相比美国、日韩、印度、越南等国，中国股市2021年表现却是最差的，这一现象至少表明----对于大部分经济体而言货币宽松绝对是"最好"的抗疫手段，或者是"最好"之一。

去年A股市场价值股的火热导致一些好企业股票价格高估，今年这些价值股大部分股价都有了较大的调整。2021年的A股市场是“碳”和“锂”的舞台，是赛道股的狂欢。比如最强二人转“碳达峰碳中和”（光伏、风电等）与“新能源”（锂电池、新能源汽车等）题材的炒作贯穿始终，再加上一些周期性行业如“煤飞色舞”、“航运”等顺周期板块的炒作。创业板指数全年上涨12%，但是仅宁德时代一家就占到了创业板指数权重的20%，2021年宁德时代上涨67%，扣掉宁德时代创业板指数2021年涨幅为负。扣掉“碳”和“锂”，A股市场2021年整体涨幅为负，可见市场剑走偏锋之极端！2021年中国第一个控制疫情后提前结束了宽松的货币政策，在中美贸易战的背景下开始了脱虚向实的出清工作，重点在以下几个方面重拳出击：一、打击资本的无序扩张，比如火速中止蚂蚁金服上市，控制互联网巨头向社区生活、保险等方面的扩张内卷；二、对房地产行业祭出“三条红线”重磅政策，严格控制房地产企业的负债，坚持房住不炒挤压房地产泡沫，即使引发华夏幸福、恒大、宝能、阳光城等房地产公司的债务地雷也不动摇；三、面临人口出生率的急剧下滑放开三胎政策，同时打击校外培训行业；四、在医疗领域，坚持仿制药集采政策的大力推行等等。以上这些政策注定将会对中国资本市场产生长远的影响。

丹松基金一直秉承长期价值投资理念，选择优质企业在合适价格买入后长期持有。2021年我们一直在耐心持有我们的标的，很少进行操作。今年前期标的企业股价屡创新高，后期市场调整及政策压力下基金净值回调较多，全年下来基金净值整体回撤了13%。去年我们预测到了今年的调整，但没有想到会调整那么多，A股市场赛道投资演绎会那么偏激，个别行业会被炒的那么热！丹松基金不会根据二级市场的火热程度作为仓位配置的依据，好行业和好企业之间我们会更倾向于选择好企业。当然我们也不会选择长时间受压制的行业，我们要求行业只要能够稳定的永续经营就行，在行业稳定的情况下将企业的经营交给负责任的管理者。所有行业或多或少都会呈现周期性，景气度越高的行业中，企业往往周期性波动越大，导致长期投资的风险越大。因为行业景气度高的时候会导致许多不负责任的企业盲目的扩展产能，管理效率低下，竞争者众多。周期性平稳的行业则会导致企业经营相对谨慎，愿意花大力气提升改善管理，相对赚钱难也会导致竞争者退出。行业中的企业能否保持长时间的高毛利，关键还在于企业所提供产品(或服务)的竞争壁垒，没有宽护城河的买卖永远很难长期稳定地盈利。好的行业不一定能够产生好的公司，比如中国过去20多年飞速发展的房地产行业到今天几乎没有几家高市值公司，又如中国从2000年开始的国产手机行业，同样经过了20年的飞速发展，最早进入的一批企业康佳、中兴、联想等等都已衰败，反倒是后面发展起来的小米、华为、VIVO、OPPO等企业目前来看暂时胜出。对于新能源、电动汽车等行业企业过度追捧充满风险，未来谁胜谁负只有天知晓。

放眼未来中国经济存在诸多问题：一、晚婚少育带来的人口总数下降和人口结构老年化的危机，未来10年中国可能未富先老；二、地方政府(地方平台公司)、国企的债务问题，永煤债务违约事件敲响了警钟，给经济长远健康发展带来较大隐患；三、高地价、高房价所带来的房地产泡沫问题，高房价挤压了老百姓的消费能力，导致消费不振；四、“国进民退”导致社会资源整体偏向于国有企业，从而带来经济整体效率下降，创新能力不足，经济活力不够问题；五、未来长时间的中美竞争所带来的技术脱钩和高科技产业的升级问题等等。面临这些巨大挑战的同时，我们也看到许多新的机会，比如：一、社会整体的治理效率的提升，国家相对安稳的政治局面；二、社会整体劳动力平均受教育水平的提升，工程师红利、劳动者素质的稳步提升；三、国家经济不断发展，持续向发达国家靠近；四、老百姓对美好生活的向往不变，产品品质提升、服务持续改进的空间非常大；五、老年产业与养老相关的老年用品、服务、医疗等产业空间未来非常大。如此等等不一而足。

对于丹松基金而言，回望去年，年底时我们投资的企业股价涨幅超过了业绩的增加，但到今年年低股价的增长已远低于了企业业绩的增长。股票价格与企业价值的关系就像遛狗时的小狗与主人，狗有时跑的快一点，有时慢一点，但长时间来看它一定会跟上遛狗的主人。股票市场历来大涨大跌，涨时涨过头，跌时跌过头，我们很难改变。后续我们会尽量去做好两点：一是不在股市或基金净值过高时劝投资者入市；二是在市场情绪高涨和投资者入市情绪亢奋时基金多持有一些现金。同时我们也将加大一些前瞻性的研究投入，努力去寻找一些确定性更高、成长性更好的优秀企业。

普通投资者往往在市场火热时入场而在市场冷清时离场，在一个炒作氛围比较浓的市场买股票和基金最大的风险莫过于买在高点，人为的操控和市场情绪推高了许多股票的价格，投资者往往热衷于在急剧拉升的股票中寻找机会，过高的估计了自己的智商，最终往往先赚后赔或者赚少赔多。A股市场每年都有着不同的舞者上演着不同的舞台剧，今年的“*哥”可能会变成明年的“*狗”，以投机的心态进入证券市场很难善始善终。我们更愿意忽略短期股价波动而长时间持有，即使明天证券市场关门我们也愿意成为这些公司的股东，我们能够相信这些公司的管理层能够一直努力的为股东创造收益。

有无相生，难易相成。证券市场是最复杂的市场，是无数超高智商人士共同博弈的结果。丹松基金选择用最简单的方法去做，我们更愿意相信，市场短期是投票器，长期是称重机，长期来看证券的价格与企业的价值100%正相关。买股票就是买公司，我们更愿意以合适的价格买入并持有那些努力经营且经营成果不错的公司较长一段时间。股价的短期波动从某种程度上说只是投资者情绪的宣泄，事情实际上往往没有乐观时想的那么好也没有悲观时想的那么差，企业也一样。

每天早上太阳都会同样升起，每年持有的上市公司的价值都在不停的增长，时间是我们最好的朋友，不要在乎股票价格的短期波动甚至不要去关注它，怀着喜悦的心情去持有它，享受宁谧，安坐菩提树下，坚守初心，静待花开！享受工作、享受家庭、享受生活每一天，人生最美是清欢！

最后，在新的一年到来之际，恭祝丹松基金的朋友、投资者们心想事成，新年快乐！

丹松基金

2021年12月31日